日前，农夫山泉向港交所递交了招股说明书，引发业内关注。从招股书披露的数据看，农夫山泉这个“大自然的搬运工”的盈利能力堪称惊艳：2019年综合毛利率超55%，其中瓶装水毛利率高达60%，净利率超20%，股东权益回报率超40%。在强悍的盈利能力之外，农夫山泉这份招股书还透露了哪些细节？
收入不足康师傅40%
净利润是康师傅的1.5倍
根据康师傅2019年年报，其饮品业务在整体营收和销量上依旧首屈一指。但将农夫山泉招股书中透露的数据与康师傅做横向对比，会发现农夫山泉营业收入不及康师傅四成，但其净利润却是康师傅的1.5倍。单就饮料业务来说，农夫山泉55.4%的毛利率也高于康师傅。
农夫山泉惊人的盈利能力惊人，多得益于其产品端的布局。
近年来，健康化和高端化是饮料消费两大趋势。而农夫山泉的产品组合便定位和定价于中高端，产品以2元天然泉水和5元即饮茶为主打。
相对康师傅这样求稳多于求新求变的对手，农夫山泉在投资潮流新品和趋势品类方面更为积极果断，产品梯度置更贴近市场需求。近年来，农夫山泉推新动作不断，并成功打造茶π等超级单品。
此外，高毛利的水占农夫山泉收入的60%，这也是农夫山泉利润率较高的重要原因之一。
包装饮用水毛利润高达60.2%
包装费用占成本超六成
农夫山泉利润率高得益于其高毛利饮用水占比较大，其饮用水利润率究竟高达几何？数据显示，农夫山泉包装饮用水产品的毛利率高达60.2%！
农夫山泉的销售成本中，原材料和包装材料所占比重。以2019年为例，农夫山泉的原材料包括用于生产产品瓶身的PET以及糖、果汁等，不过，单PET就占了销售成本的31.6%，包括纸箱、标签、收缩膜在内等包装材料，占了销售成本的31.5%。
也就是说，农夫山泉生产产品的过程中，PET、纸箱、标签、收缩膜等用于包装的材料，就占了销售成本的63.1%。换句话说，用于包装的材料，比水、饮料等产品本身贵多了。
95%的收入来源于一级经销商
2020年更关注下沉市场动态
据招股书，农夫山泉约95%的收入来源于旗下一级经销商。公司透过经销商，以先款后货的模式，向传统、现代、餐饮、电商等渠道出售产品。截至2019年年末，农夫山泉有4,280名经销商。同时，农夫山泉亦拥有200名直营客户，以全国性或区域性的超市、连锁便利、电商平台、餐厅和航空公司为主。前五大客户中，两名是经销商，三名是直营。
而根据康师傅2019年年报，截止2019年底，康师傅经销商36,186个，直营经销商185,789个，如此庞大的人群构建了密集的经销网络，“精耕市，联销县”，强大的渠道管控能力是康师傅的强项。
2020年起，农夫山泉开始与一些次级经销商签订三方协议，以更好地了解下沉市场动态。但下沉的成效到底如何，低线市场有没有足够的能力为农夫山泉买单，还需要进一步的观望。
农夫山泉的百亿帝国
农夫山泉是中国市场主要的本土饮料企业之一，其历史早可追溯至1996年由创始人钟睒睒先生创立的新安江养生堂饮用水公司。Frost&Sullivan数据显示，2019年，农夫山泉在中国包装饮用水市场排名，市占率为20.9%，而在茶饮、功能饮料和果汁饮料市场均位列第三。
截至2020年4月，农夫山泉创始人钟睒睒先生持有公司87.4%股权，包括约17.9%的直接权益及透过养生堂持有的约69.6%的间接权益。钟睒睒持有养生堂全部注册资本中100%的权益，包括98.4%的直接权益及透过钟睒睒全资持有的杭州友福持有的1.6%的间接权益。
农夫山泉主要产品组合
农夫山泉在全国拥有10处天然水源地，并计划对浙江千岛湖、广东万绿湖、吉林长白山生产基地进行产能扩大。康师傅旗下天然矿泉水「涵养泉」的水源基地有四处，包括吉林长白山、安徽黄山、四川乐山和广东佛山。统一「爱夸」天然矿泉水的水源的则包括长白山和广西巴马。我们认为，分散化的水源基地有助于缩短运输半径，更高效地就近服务零售市场。